​2023-2024加密趋势展望：探寻比特币底部与市场

近期加密市场大跌，市场对于后市行情关注较高。本文主要探讨三个问题：比特币底部在哪里？今年剩下时间和明年影响加密市场走向的大事件都有哪些？以及从链上数据和比特币减半周期维度可以给出哪些值得注意的信息。

比特币底部在哪儿

8月17日，比特币暴跌，BTC一举跌破200日和200周移动均线（从技术分析角度看，MA200为重要牛熊分界线）。本文此前曾在《三万美元压力位缘何如此重要？XRP或将在下轮牛市充当旗手》一文中指出：“比特币3万美元之所以重要，因为大概率这就是牛熊分界点；有效突破前高就进入牛初阶段，不能有效突破就仍处熊尾。” 事实证明，尽管从技术分析角度看，BTC站上MA200可以被认为有牛市开启之迹象，但本轮真正可以被认为是牛熊分界点的价格仍然是3万美元。这一观点仍然有效，下面我们来着重探讨比特币的熊市底部价格。

据《比推》报道，Galaxy Digital发文指出，25,000 美元是值得关注的关键水平，因为早在 2022 年 5 月，它就曾多次充当技术支撑和阻力位，比特币周四（8月17日）的闪崩就是在这里找到支撑的。当从链上看比特币供应时，这个水平也很突出。22% 的比特币供应量在 25,300 美元至 31,575 美元之间易手。

据《比推》报道，加密大V币市操盘手也发文指出：在存量市场格局下，下跌通常是市场恢复波动率最常见的方式，尤其是在上涨逻辑遭到破坏的情况下 ，盘久必跌几乎毫无悬念。尽管比特币出现了明显技术性破位，但变盘的走势大概率是向下寻找新的震荡区间，而并非单边下跌。由于多头的有生力量在此次插针中遭到重创，市场向下变盘后可能需要经历较长时间的震荡，才能走出像样的反弹。这次调整是新一轮行情启动前最后一次洗盘。在正规军PayPal宣布进军稳定币领域和比特币ETF获批不断升温的背景下，当前的下跌像极了历史上机构进场前“倒车接人”的情形。

整体上看，上面两个分析基本都认为比特币离底部不远，盘整时间会相对较长。本文和这一观点基本相同，区别主要在比特币底部价格和时间上。本文认为，BTC本轮最主要支撑应该在23300美元附近。

对于比特币底部的判断，其实矿工数据是最为有参考价值的。假设我们把比特币当作一种商品，那么矿工的平均成本价可以认为是该商品的出厂生产价，因而在这个位置的支撑会是最强的。从Glassnode数据观察，Bitcoin: Difficulty Regression Model指标显示的矿工平均成本价在23300美元附近。该指标将比特币挖矿难度视为挖矿“价格”的最终提炼，用一个数字来解释所有挖矿变量，因此，该值反映了矿业对 BTC 的平均生产成本，该指标无需对挖矿设备、电力成本和其他因素进行细分考虑。

今年以及明年哪些大事件将影响行情走势

随着比特币开始进入到金融行业，以及传统金融机构开始涉足加密业务，宏观市场对于比特币的影响也日益紧密。但是，比特币也并非完全和宏观市场亦步亦趋，那么该如何看待这两者之间的关系呢？

本文认为，美联储的周期调控对于比特币而言属于外因影响，比特币自身减半机制产生的周期效应则相对更为内在；目前比特币内在周期性要强于外在周期影响，如果内在周期和外在周期同步，那么比特币的周期效应将表现得更为明显；如果两大周期步伐发生冲突，那比特币主要体现为内在周期特点，但其周期效应会被削弱。本次比特币尽管已经站上MA200，很多华尔街机构进入加密市场，比如Paypal等，但美联储的鹰派信号仍然较强，金融市场流动性整体收紧，这也是为何比特币走不了太远的原因。

今年有可能对加密市场产生影响的事件主要有：1）SEC 对 Coinbase 一案的驳回动议的裁决，以及SEC针对币安 (Binance) 的一系列案件的进展；2）美国众议院目前正在考虑制定有关监管加密市场和稳定币发行的正式法案；3）债券市场崩溃风险和美联储加息等。

整体上看，如果参考SEC和Ripple之间的诉讼官司，预计SEC与Coinbase、币安的官司不会很快有结果；美国制定法律这个事情，考虑到美国的效率和两党政治，预计也不会很快通过；至于美联储加息政策，目前看转向的概率不大，流动性不排除进一步收紧，这也是BTC可能进一步下跌的宏观因素。

明年上半年对加密市场影响深远的事件主要有：贝莱德申请的ETF大概在明年一季度有结果；美联储的加息周期也大概在明年一二季度出现转折；以太坊的Dencun升级目前预计在年底结束，Layer2在明年上半年有望迎来技术大爆发。因而从宏观上看，我们更为看好，明年上半年的趋势行情，这也符合比特币牛市从减半之后开启的周期规律。

链上数据和减半周期释放出哪些信息

最后，本文从链上数据和周期的维度，进一步验证一下我们的判断。从Galaxy的数据观察：

比特币供应量在 3 年多的时间里没有变化的比例正创下历史新高，超过 40%。长期持有者继续增持并持有更长时间。这也是我们认为比特币很难进一步大幅度下跌的原因。

从比特币Entity-Adjusted LTH-NUPL指标看，2014-2015年熊底左侧，红色柱形出了62天； 2022-2023年熊底左侧，红色柱形出了63天。 2014-2015年熊底右侧，红色柱形出了192天；2022-23年熊底右侧，当前红色柱形已出149天。 对比2014-2015年熊底右侧的话，2023年BTC小牛或从9月第四周开始冲顶。 （注：图中上方指标为BTC价格；下方链上指标为BTC: Entity-Adjusted LTH-NUPL，当该指标>0.25且小于0.5，用红色柱形标出。）

总结

整体上看，比特币当下仍然处于熊尾行情，在25000美元会是一个很强的支撑位，但熊市底部在23300美元附近。由于抛压严重，比特币预计将震荡一段时间，上方3万美元仍然是牛熊分界线，有效突破3万美元则基本确认进入牛市。从宏观上看，今年整体行情预计表现不佳，明年一二季度行情会较好。